1.2.1 研究方法
行为金融理论是跨经济学、金融学、心理学、社会学的一门交叉新学科。行为金融理论的研究借鉴了这四门学科的研究方法。本书围绕行为金融理论检索了经济学、金融学、心理学、社会学方面大量的文献和资料,收集了中国股票市场的统计数据,为理论和实证分析奠定了坚实的基础。本书研究方法主要体现在两个方面:
1.理论和实证相结合。
本书首先从多学科角度对投资者的决策形成进行了讨论,并对投资者所表现出的多种行为现象从心理学、认知科学、经济学等方面进行了解释。在理论解释的基础上,本书对我国股票市场个体投资者的一些行为特征进行了实证,实证研究是本书的主体,包括数理统计和回归模型的建立。数理统计中包括两个样本组均值差异分析、二项分布函数分析以及参数估计和假设检验等;计量经济学方法包括单位根检验、时间序列分析和二元Logit回归等。理论为实证研究指出了方向,并给予实证现象以解释和支持,实证研究丰富和检验了理论。本书大量利用了Excel、Access和Eviews统计分析软件。
2.规范和描述相辅相成。
规范分析也是本书较多采用的重要研究方法,规范分析与金融、经济理论的密切结合,在本书中有效解决了对投资者行为特征的理论阐释;对我国个体投资者行为特征的描述是我们认知,并合理、科学解释投资者行为的关键。本书利用大量的数据表格和图形对投资者交易行为特征进行了描述,为规范分析奠定了基础。
另外,本书还进行了大量的对比分析。通过比较分析,更明确界定了影响投资者行为的各因素,使得研究结论更合理、更具有说服力。
1.2.2 结构与内容
投资者决策行为并非是完全理性的,不但受人们固有的认知偏差的影响,而且容易受到情绪、害怕后悔、从众等心理因素的影响,其决策和行为对理性的偏离也是系统性的。本书首先对传统金融理论中的有效市场理论的内容进行了回顾,通过学者对其理论与实证的质疑,探讨了影响投资者决策的认知模式、心理因素,进一步对解释投资者决策行为模式的行为金融学理论进行了介绍;然后本书对投资者决策、交易中所表现出的一些行为特征进行了实证,本书的主体部分就是关于中国股票市场个体投资者交易行为的实证研究。
本书由九章组成,各章节的内容如下:
第1章是导论。导论部分介绍了本书的选题背景和意义,研究对象的选择和思路,并对本书的研究方法和章节安排进行详细的阐述。由于本书的后半部分是实证分析,利用了大量的数据,因此导论部分对本书运用数据库的特点、来源及其初步处理也给予了说明。
第2章对传统金融理论中的有效市场理论进行了回顾。有效市场假说是指证券价格充分反映了市场上可以提供的所有信息。它是建立在三个逐渐放松的理论假设之上的,即投资者理性、投资者的证券交易是随机进行的、理性投资者的套利行为存在。尽管该理论有着完善的理论体系及实证基础,但大量的研究结论还是对其提出质疑,一方面对其理论提出了质疑,本部分首先从上述三个假设逐一讨论了其有效的前提,并回顾了有关质疑的文献;另一方面大量的市场异象,也从经验实证方面对其理论有效性给予冲击,本部分总结了证券价格与价值长期背离、日历效应、规模效应、基金折价之谜、股票溢价之谜等多种金融市场异象。
第3章讨论了影响投资者决策行为的认知模式理论和心理因素。首先从认知心理学的角度讨论了认知偏差,包括启发性认知、框架依赖对人们决策的影响;随后本书就过度自信、时间偏好以及从众心理等可能导致投资者决策偏离贝叶斯理性的心理因素进行了探讨。
本书在第4章介绍了行为金融学的产生和相关理论,为分析解释我国股票市场个体投资者行为奠定了理论基础;第一节介绍了行为金融理论产生的背景与发展路径,然后讨论了前景理论并将之运用解释一些市场异象,第三节整理了基于行为金融的理论模型,最后,本书将认知模式、心理因素对投资者交易行为的影响方式进行了分析,并详细介绍了本书的逻辑思路。
接下来的第5~8章是本书的实证部分,本书通过对基于认知偏差的股票历史收益率对投资者交易行为影响、投资者行为中的“处置效应”、“愉悦整合效应”,个体投资者羊群行为研究,以及投资者交易策略及其绩效的实证分析等,探讨了投资者交易行为的特征。
第5章首先检验了我国个体投资者是否受认知偏差的影响,然后基于股票收益率研究了认知偏差对投资者交易行为的影响,并通过不同市场态势下投资者交易行为的表现,实证分析了心情在投资者决策中的作用。第一节讨论了股票历史收益率与认知偏差的关系;第二节介绍了研究方法及数据;第三节实证检验了我国个体股票投资者是否受启发式认知偏差的影响,分析了股票收益率对个体投资者卖出-持有决策、卖出-买入决策的影响,并对有关结论进行了解释;第四节检验了框架依赖偏差的存在,分析了框架依赖对投资者决策的影响。
第6章是基于后悔厌恶和损失厌恶,对投资者交易行为中表现出的行为特征进行的实证分析。本章首先研究后悔厌恶如何导致投资者的“处置效应”,对中国股票市场个体投资者是否存在“处置效应”进行了实证,并进一步探讨了季节变化、市场态势、交易股票股本规模和投资者盈亏程度等因素对投资者“处置效应”的影响。接着分析了投资者愉悦整合产生的原因及整合规律,并通过投资者卖出盈利或亏损股票间隔时间、投资者在同一交易日内卖出盈利或亏损股票次数对投资者“愉悦整合”倾向进行了实证。本章也讨论了中国股票市场个体投资者行为的12月效应。
第7章是关于个体投资者群体行为的实证分析。本章首先从信息传递的角度对投资者羊群行为产生的机理进行了分析;然后利用某券商营业部个体投资者的交易数据,借鉴LSV方法,运用总体“羊群效应”指标、买方“羊群效应”和卖方“羊群效应”指标,检验了中国股票市场个体投资者是否存在羊群行为,并分别就股票收益率、股票流通股本规模等因素对个体投资者羊群行为的影响进行了实证分析,然后进一步研究了个体投资者羊群行为在不同期间、不同市场态势下的特征。
第8章实证分析了我国股票市场个体投资者的投资策略及其绩效。在本章第一节基于行为金融理论对投资策略进行了介绍;然后实证研究了我国个体投资者的投资策略,并区分不同市场态势和股票流通股本规模变化时,探讨投资者策略的变化趋势;本章最后讨论了我国个体投资者预测股票价格变动趋势的能力,并分析了影响其盈利能力的因素。
第9章为本书的结论,在该部分作者对本书进行了简单的总结,归纳出本书的几个创新点,并对相关的研究方向进行了展望。