书城投资中国式财富地图:实现财务自由的理财必备手册
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第9章 主流理财方式三——期货系列

※国民关注程度评级及基础应用

国民期货投资关注程度评级:★★★

点评:2007年可谓我国期货市场蓬勃发展的一年,3月16日《期货交易管理条例》正式颁布标志着我国期货市场进入了发展的快车道,金属锌、菜籽油、塑料和棕榈油等新品种先后上市交易,临近年终岁末,股指期货破茧待出,黄金期货备受关注,期货市场没有理由不成为投资者关注的焦点。但是期货市场向来以波诡云谲、变幻莫测著称。历史上有很多精明的投资家号称“期货大师”、“期货天才”或“期货奇人”,因为他们曾在这个市场上获得了巨额财富。但是他们并没有能道破市场的“天机”,好让后人看个清清楚楚、明明白白。

另外,一直酝酿要出台的股指期货,在2008年极有可能推出上市,这一个焦点内容已经越来越被广大的投资者所关注。但是股指期货到底是一种怎样特殊的投资行为,很多的投资者也是相对比较陌生,我们期望能在期货市场获得收益,就必须在观望的同时,及时补充的自己的投资知识,抢占先机,赢得最先的投资机会。

□期货交易的概述

期货交易是一种集中交易标准化远期合约的交易形式。即交易双方在期货交易所通过买卖期货合约并根据合约规定的条款约定在未来某一特定时间和地点,以某一特定价格买卖某一特定数量和质量的商品交易行为。期货交易的最终目的并不是商品所有权的转移,而是通过买卖期货合约、回避现货价格风险。与现货交易相比,期货交易的主要特征是:

(1)期货合约是由交易所制定的、在期货交易所内进行交易的合约。

(2)期货合约是标准化的合约。合约中的各种条款,如商品数量、商品质量、保证金比率、交割地点等都是标准化的,合约中只有价格一项是通过市场竞价交易形成的自由价格。

(3)实物交割率低。期货交易中实物交割量占交易量的比重很小,一般小于5%。

(4)期货交易实行保证金制度。交易者不需付出与和约金额相等的全额贷款,只需付3%—15%的履约保证金。

(5)期货交易所为交易双方提供结算交割服务和履约担保,实行严格的结算交割制度,违约的风险很小。

期货市场与股票市场不同,期货市场是双向交易机制,做多者总是需要对等的做空者配合才能完成交易,反之亦然,因此,期货市场一方盈利总是以另一方亏损为前提,并且在不考虑交易手续费的情况下,盈利和亏损大小相等,这就是著名的零和游戏,有点像物理学中的能量守恒原理。

零和游戏原理源于博弈论。两人A和B对弈,总会有一个赢,一个输,如果我们把获胜计算为得1分,而输棋为-1分。则若A获胜次数为N,B的失败次数必然也为N。若A失败的次数为M,则B获胜的次数必然为M。这样,A的总分为(N-M),B的总分为(M-N),显然(N-M)+(M-N)0,这就是零和游戏的数学表达式。在期货市场上,多仓和空仓的总量是绝对相等的,每次交易的盈亏也是对等的,因此,期货市场是零和游戏。

博弈论的英文名为game theory,直译就是“游戏理论”。游戏者有输有赢,一方所赢正是另一方所输,游戏总成绩永远是零。“零和游戏”之所以广受关注,主要是因为人们发现,在社会的方方面面都有与“零和游戏”类似的局面,胜利者的光荣后面往往隐藏着失败者的辛酸和苦涩。

股票买卖不是零和游戏。股票上涨时,虽然买入股票者是盈利的,但卖出股票者并不会因股票上涨而亏损,有的仅仅是后悔过早卖出的遗憾。反之,股票下跌时,虽然买入股票者是亏损的,但卖出股票者却并不会因股票下跌而盈利,有的只是庆幸和心理的满足。可见,股票市场是非零和游戏。股票市场在某些时候是“正和”游戏,买入者一起赚,而在有些时候是“负和”游戏,买入者一起亏。

股票市场的风险除了股票下跌风险外,投资顾问公司胡乱推荐股票骗取投资者的会员费或者赚取佣金提成也是风险之一。而在期货市场上,除了类似风险外,因为期货交易是零和游戏,还可能出现一些新的风险。例如,某个经纪人拥有较多客户,他将客户分成资金量大致相等的两拨,指导一拨开仓买入,同时指导另外一拨开仓卖出。他风险意识很强,仓位始终不超过30%,亏损一方总是在合理的亏损额(例如总资产的5%)处止损。这样操作,亏损者不会大亏,除了发点牢骚,并不会像盈利者那样到处向朋友宣扬,毕竟投资亏损不是什么光彩的事,而盈利者倾向于到处宣传,这会为该经纪人吸引来更多客户。这种经纪人是缺乏职业道德的,投资者应尽量避而远之。

期货的双向交易机制也为一些人提供了将公司资产转移为个人资产的“合法”手段,只要知道公司账户盈利中自己可提成多少,就可设计一种保本策略,使得自己账户与公司账户反向操作的亏损等于公司账户盈利的提成。而一旦个人账户交易盈利,则全归自己,公司账户的亏损又有谁关心呢?这也是一种相当隐蔽的洗钱手法,对社会来说是一种风险。

在今天的投资者看来,期货价格波动难以驾驭的程度根本没有削弱,主要受以下几个重要原因影响所致:

1.影响期货价格的因素众多

首先有现货市场的供应和需求,包括生产、进口、库存、消费和进出口情况等;其次有宏观经济和微观经济环境,包括经济增长率、利率、汇率、消费者信心等;还有政治因素,包括国家政策、国际关系、战争等。其中每一个因素的细微变化都会引起市场价格波动。如果要把期货价格表达成若干个自变量的函数,那自变量就太多了,多到无法处理。这从本质上决定了期货价格变动的复杂性。

2.货市场的参与者众多,交易策略众多

期货投资者可分为套期保值者和投机者。套期保值者可以分为买入套期保值者和卖出套期保值者。投机者可分为少量的大资金机构和大量的小资金散户。在众多的投资者中充满了信息不对称、能力不对称和资金不对称。所以,投资群体是非常不同质的。这决定了他们的交易策略大相径庭。这些交易策略构成了一个错综复杂的博弈局面。投资者之间的博弈,比较典型的有大户和大户之间的博弈、大户和散户之间的博弈、长线投资者和短线投资者之间的博弈、套期保值者和投机者之间的博弈等等。博弈行为直接导致了期货价格变动的复杂性。

3.期货价格的突变性

众所周知,在描述期货市场时,经常可以用到“风云突变”这个词。导致期货价格突变的原因至少有下列几种:

(1)突发的基本面消息刺激,比如地震、厂矿爆炸、恐怖事件等等。

(2)市场信息和情绪积累导致的行情突变,这类突变最使人莫名其妙,却时有发生。尽管我们下面要提到,有效市场理论不承认信息有累积效应。

(3)金融大鳄兴风作浪引起的行情突变,大资金常常悄悄地入市,让人难以觉察其部署,伺机突然行动,令其他投资者反应不及。如1997年美国投资家乔治·索罗斯旗下的量子基金对泰国金融市场发动的突然袭击。

4.期货价格难以预测

自期货市场产生以来,有无数的理论家和投资者试图找到预测期货行情的法宝,但至今仍然没有公认有效的方法。实际上,也不可能有一种在各个时期都有效的方法,因为这种方法的存在和期货市场的存在之间是矛盾的。从这个意义上进一步延伸,我们可以把市场看作一个不断“进化”的复杂系统,其行为模式是难以捉摸的。其“进化”的目的在于自身的生存。如果有人始终掌握着市场的变动模式,市场也就存在不下去了。实际上,在期货市场中,稍长一点时间的预测都不太可信,就像作较长期的天气预报很难一样。

现在人们普遍认为在某个时期,某种预测方法可能在某个时间尺度上有一定的意义。这里面充满了变数,故伎重演可能令你大吃苦头。这可能是投资大师们的技能很难继承下来的主要原因——市场这个棋局不断翻新,“旧棋谱”不能包打天下。

国内外期货市场上都有不少电脑辅助的程式交易系统,在一定时间内根据一定的法则对特定的市场进行交易,往往效果显著。这并不是说人脑和电脑合作就能战胜市场,它不过是利用电脑补充人脑的不足,增加了人的分析和操作能力,它不能改变市场难以预测和战胜的本质。

5.期货价格的趋势性

要注意的是,“期货价格难以预测”和“期货价格象噪声一样波动”是两码事。如果期货价格波动可以用噪声来模拟的话,反而简单了。考察任一种期货行情走势,从不同的时间尺度上看,你都会发现有一定的趋势。但期货价格走势又不是趋势和噪声的简单叠加,如果是这样,用数学的方法也很好办。在任何一个时间尺度上,期货价格走势似乎都包含趋势和噪声这两种因素,但是两者又不能用统计学方法截然分开。

□期货交易的特点

期货交易虽然是从现货交易中发展而来,但它已脱胎换骨,形成了自己特有风格。

(1)以小博大。期货交易只需交纳5~10%的履约保证金就能完成数倍乃至数十倍的合约交易。由于期货交易保证金制度的杠杆效应,使之具有“以小博大”的特点,交易者可以用少量的资金进行大宗的买卖,节省大量的流动资金,吸引了众多交易者参与。

(2)交易便利。期货市场中买卖的是标准化的合约,只有价格是可变因素。这种标准化的合约既可作为“抽象商品”代表实物商品,又作为一种交易单位,商品本身并不进入市场。合约的标准化提高了合约的互换性和流通性,合约采用对冲方式了结义务十分方便。因此交易者可以频繁地进行交易,创造了许多赢利机会。

(3)不必担心履约问题。所有期货交易都通过期货交易所进行结算,且交易所成为任何一个买者或卖者的交易对方,为每笔交易做担保。所以交易者不必担心交易的履约问题。

(4)市场透明。交易信息完全公开,且交易采取公开竞价方式进行,使交易者可在平等的条件下公开竞争。

(5)组织严密,效率高。期货交易是一种规范化的交易,有固定的交易程序和规则,一环扣一环,环环高效运作,一笔交易通常在几秒种内即可完成。随着期货交易的国际化,交易者可以十分便捷地参与国际竞争。

因此,从事期货交易对于生产商、加工商、进出口商、中间商等现货商而言,即可通过经纪公司的中介与交易所签订了一份已标准化了的到期买货或卖货的远期合约。交易所及经纪公司为确保履约,要求买卖双方都须预先交纳一定水平的保证金,并在商品价格往一方不利方向变动时,为防止该方违约而及时要求其增加保证金水平以确保履约。

另一方面,由于商品价格波动频繁,给投机者提供了许多低买高卖、或高抛低买利用价差而牟利的机会,这与股票投资者利用股价的上落从而赢利极为相似。不过,期货投资不只可以通过低价买进、高价平出而赢利,还可以在手中无货时抛空、在价格下跌时买回而赢利,类似于股票的卖空交易。由于期货投资这一双向性的特点,使其投资机会更多,相应地投机性也更强。同时,由于期货投资是利用的5~10%的保证金即可进行全额的交易,即相当于股票投资中透支10~20倍操作,因此,若市势判断正确,交易策略得当,便会有相当高额的回报,但同时,也相应放大了交易风险。也正是由于期货投资这种双向性、高杠杆的投资特色,使期货与股票、房地产并称为世界三大投资工具,并在欧美享有“投资之王”的美誉。

□期货交易与现货交易的区别

现货交易,指买卖双方在成交后立即履行交货付款义务的交易方式。它与期货交易不同的是,商品的品种、质量、数量等都不是标准化的。期货交易,是指在交易所达成的、受法律约束、并规定在将来某一特定地点和时间交收某一特定商品的合约的交易行为。

□期货投资者应掌握的内容

所谓期货交易,也叫“合约交易”、即合同交易,交易者之间的交易相当于只是签了一个合同(不象股票买卖,交易一旦发生就意味着钱货两清了),该合同今后还可以转让(即所谓的平仓);维持合同权利的基础就是保证金:保证金如果没有了就没权利再继续持有合同了——当然,如果以后又有保证金了、以后还可以接着再玩(跟打麻将的规矩差不多吧~)。

在期货交易中保证金一般占合同金额比例的5%~20%,所以,当行情波动5%~20%时,某一方的盈利可能翻番、另一方则理论上分文不剩。因此,期货投机的重要表现形式就是“逼仓”——令某一方保证金不足而被迫“平仓”——俗称“斩仓”——从而获利。相对而言,由于在短时间里筹集货物的速度一般比筹集资金的速度要慢,因此期货的逼仓经常表现为“多逼空”。最直观的表现是,在现货行情疲软、期货行情不跌反涨时,十有八九是要发生逼仓了。

1.保证金制度具体如何履行

如果把期货保证金与买楼花的定金相比较,只不过期货保证金主要的不是购楼“货款”的一部分、而是用以平衡多空(或曰买/卖)双方随时发生的浮动(以及事实)盈亏。以天然胶为例:多空(或曰买/卖)双方在13700元成交后,当行情涨至14100元时,相当于多方有400元/手的浮动盈利、而空方则有400元/手的浮动亏损,交易所随时要将亏损方亏损部分的金额从其保证金账户内划拨到盈利方的保证金账户内(当然还有手续费也要从双方保证金账户内划拨出来),如果某方出现保证金值低于规定数额(注意:不是说1分钱都没有了!),交易所有权对其予以强行平仓。

2.逐日盯市制度

由于期货行情在一天内的波动幅度经常会很大,如果以“瞬间”的盈亏结果来作为对某方实施比如“强行平仓”的行为的话,极有可能一方面引发大量的交易纠纷,另一方面甚至导致整个交易根本就无法正常进行下去;所以交易所一般采取或在收市前的某个时间、或在次一个交易日开市前的某个时间作“资金结算”(此处用词可能不当,应该怎么定义记不太清楚了);在规定的时间内,保证金不足的一方若不能及时将保证金予以补足、交易所才对其行使强行平仓的权力。这就是所谓逐日盯市制度。

套期保值现货市场的供需双方在未来某时间对商品有卖/买要求,因担心在该时间到来时的价格不利于自己的要求、于是愿意在现在期货市场上的价位先行卖出/买进同等数量的期货合约以锁定成本,此行为即为套期保值。套期保值分买入套期保值和卖出套期保值两种,从事卖出套期保值可以向交易所申请用注册仓单质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。从事买入套期保值也可以向交易所申请用其他有价证券质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。

期货市场和批发市场之间最大的区别就是期货市场不以实货交割为主要目的和手段,一旦发生大规模的实货交割某种意义上就意味着事实上已经发生了逼仓。所以,为了迫使实货交割量减少,交易所会采取一系列的约束措施。主要有:大幅度提高交割月合约的保证金比例、大幅度增加交割手续费等。

3.关于“爆仓”

由于行情变化过快,投资者在没来得及追加保证金的时候、账户上的保证金已经不够维持持有原来的合约了;这种因保证金不足而被强行平仓所导致的保证金“归零”、俗称“爆仓”。

4.会员席位

与股票买卖一样,购买会员席位是经纪商(证券公司)的事,跟投资者没有关系。

期市交易的最小单位是什么?与股票买卖一样,也叫“手”。只是对于不同的品种、“手”的标准也不一样:比如天然胶期货曾经是5吨/手。

5.参与期货交易的几个步骤

(1)开户:其过程与股票开户的程序是一样的。

(2)注资:一般准备“最小单位”所需要的10倍以上的资金为宜。比如“最小单位”需要3000元,那么就准备30000元吧。

(3)了解和熟悉各种交易制度以及相关术语。

(4)学会并熟练掌握如何计算浮动盈亏。

6.交易手续费

开仓时收一半,平仓时收一半。各个交易所或品种之间的标准不一,大约相当于2、3个点的值。

期货合约里的“2月”、“8月”指的是合约截止月份,也叫交割月份。

7.关于“套利”

比如某甲在13700元买进R308(即2003年8月交割的天然胶合约)、计划在R311上抛出,假如要在同一时间完成、二者之间的价差(也叫基差)必须大到什么程度才有利可图呢?这里涉及这样一些费用:

(1)从事套利在期货市场上投入保证金的利息支出。

(2)购买天然胶的货款所占用资金的利息支出。

(3)8~11月的仓储费用。

(4)增值税:(卖价-买价)×0.17.

假设以上项目内容合计为350元,就意味着当在同一时间R308为13700元/吨、R311为14050元/吨以上时,理论上同时买R308卖R311是稳赚不赔的。

如果你还不急于“兑现”,这期间只要假设R312比R311高出一定的价位、都可以在平掉原来持有的R311合约的同时、转抛R312.

8.关于恶性逼仓

恶性逼仓的最恶劣行为是弃盘、也叫弃仓。当逼仓主力感觉到逼仓的风险已经堆积到无法释放的地步时,其会将所持有的合约快速集中到若干个“新”席位(一般情况下,该席位的所有者或无人敢惹、或傻得可爱、或愿意“监守自盗”)上(其实,整个逼仓的过程一直也是在各个席位之间倒仓的过程)。这样,逼仓的“利润”和本金被倒出来了,在“新”席位上仅保留“初始保证金”——也就是维持保证金;一旦行情逆转、其立即就会出现保证金不足的现象;由于此时“逼仓”主力已经人间蒸发、所以很快就会发生因无人抵抗而导致的连续“停板”。而交易所很快会发现这些“新”席位已经“爆仓”了,席位“爆仓”的后果就是交易所要接下其手头上的的所有未了结的持仓。交易所为了自保,必然会要求“对手”挂出平仓单;但是,这时候“对手”离解套还早着呢!

于是,交易所面对的就是这样一付烂摊子:协议平仓吧,双方都说自己的合约还处于亏损状态(整个市场忽然找不到赚钱的席位了);如果不协议平仓,行情运行方向对交易所被迫承接下来的合约还将继续不利、交易所又怎么承担得起……

9.外汇期货和指数期货

我们平时所说的外汇期货也叫外汇(现货)按金交易,是投资者与银行之间发生的现汇交易。所谓行情,其实是各个“报价行”之间报出的价:分买进价和卖出价;当投资者“买进”的时候、银行就对应地“卖出”。直接和银行交易只存在买卖差价(一般为5~7个点,10个点也很正常;行情变化特别快的时候也可能为30~50个点)、而没有手续费,此外还可能涉及“息差”——即投资者买卖币种之间存款利息的差额。

举例:某甲在2001年11月末看好美元兑日元的汇率,于是抛日元买美元(即使投资者手头持有的就是美元也可以这样操作,因为“投资者手头持有的美元”只是保证金而已);假设在124抛日元买美元合20万美元的规模,在134时再把日元买回来,相当于赢利200万日元——折人民币12万元。正常情况下所需要的投资额为5万元人民币的等值外币。(其间所需的时间约为3~6个月)

指数期货是直接将指数“货币”化。比如令(即人为规定)上证指数每一个点的价值为200元/手,当上证指数从1350点升至1500点时,投资者每买一手[约需投资1500×200×0.0515000(元)]就有机会盈利30000元。

※国民运用熟练程度及应用技巧

国民期货投资运用熟练程度评级:★★

点评:期货交易是人类社会商品经济发展到一定阶段的必然产物。早在清代时期,国内已经有期货交易的雏形了。在经过近一个多世纪的发展,中国期货的发展经历了一个艰难曲折、坎坷不平的历程,充分显示了期货交易的顽强生命力。但是对于普通大众来说因为期货交易的门槛较高,风险较大,很多的投资者对于期货的认识都非常的薄弱。随着近两年中国投资热潮的出现以及经济形势,特别的是国际粮食价格、贵金属价格日益上涨的今天,期货市场已经成为我国除基金、股票外的另外一个投资大市场,虽然有好多的投资者运用的还不够纯熟,但是这种趋势的演变必将使越来越多的人从中获得收益,也必将使越来越多的人有兴趣掌握期货交易的投资知识。

□期货投资者应该掌握的知识内容

所谓期货交易,也叫“合约交易”,即合同交易。交易者之间的交易相当于只是签了一个合同(不像股票买卖,交易一旦发生就意味着钱货两清了),该合同今后还可以转让(即所谓的平仓);维持合同权利的基础就是保证金:保证金如果没有了就没权利再继续持有合同了——当然,如果以后又有保证金了,以后还可以接着再玩。

在期货交易中保证金一般占合同金额比例的5%~20%,所以,当行情波动5%~20%时,某一方的盈利可能翻番,另一方则理论上分文不剩。因此,期货投机的重要表现形式就是“逼仓”——令某一方保证金不足而被迫“平仓”,俗称“斩仓”,而另一方则从而获利。相对而言,由于在短时间里筹集货物的速度一般比筹集资金的速度要慢,因此期货的逼仓经常表现为“多逼空”。最直观的表现是,在现货行情疲软、期货行情不跌反涨时,十有八九是要发生逼仓了。

1.保证金制度具体如何履行

如果把期货保证金与买楼花的定金相比较,只不过期货保证金主要的不是购楼“货款”的一部分,而是用以平衡多空(或曰买/卖)双方随时发生的浮动(以及事实)盈亏。以天然胶为例:多空(或曰买/卖)双方在13700元成交后,当行情涨至14100元时,相当于多方有400元/手的浮动盈利,而空方则有400元/手的浮动亏损,交易所随时要将亏损方亏损部分的金额从其保证金账户内划拨到盈利方的保证金账户内(当然还有手续费也要从双方保证金账户内划拨出来),如果某方出现保证金值低于规定数额(注意:不是说1分钱都没有了!),交易所有权对其予以强行平仓。

2.逐日盯市制度

由于期货行情在一天内的波动幅度经常会很大,如果以“瞬间”的盈亏结果来作为对某方实施比如“强行平仓”的行为的话,极有可能一方面引发大量的交易纠纷,另一方面甚至导致整个交易根本就无法正常进行下去,所以交易所一般采取或在收市前的某个时间、或在次一个交易日开市前的某个时间作“资金结算”。在规定的时间内,保证金不足的一方若不能及时将保证金予以补足,交易所才对其行使强行平仓的权力。这就是所谓“逐日盯市”制度。

3.套期保值

现货市场的供需双方在未来某时间对商品有卖/买要求,因担心在该时间到来时的价格不利于自己的要求,于是愿意在现在期货市场上的价位先行卖出/买进同等数量的期货合约以锁定成本,此行为即为套期保值。套期保值分买入套期保值和卖出套期保值两种,从事卖出套期保值可以向交易所申请用注册仓单质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。从事买入套期保值也可以向交易所申请用其他有价证券质押作保证金用而不必再准备全部所需要的保证金。

期货市场和批发市场之间最大的区别就是期货市场不以实货交割为主要目的和手段,一旦发生大规模的实货交割某种意义上就意味着事实上已经发生了逼仓。所以,为了迫使实货交割量减少,交易所会采取一系列的约束措施。主要有:大幅度提高交割月合约的保证金比例、大幅度增加交割手续费等。

4.关于“爆仓”

由于行情变化过快,投资者在没来得及追加保证金的时候、账户上的保证金已经不够维持持有原来的合约了;这种因保证金不足而被强行平仓所导致的保证金“归零”,俗称“爆仓”。

5.会员席位

与股票买卖一样,购买会员席位是经纪商(证券公司)的事,跟投资者没有关系。

期市交易的最小单位是什么?与股票买卖一样,也叫“手”。只是对于不同的品种、“手”的标准也不一样:比如天然胶期货曾经是5吨/手。

6.参与期货交易的几个步骤

(1)开户:其过程与股票开户的程序是一样的。

(2)注资:一般准备“最小单位”所需要的10倍以上的资金为宜。比如“最小单位”需要3000元,那么就准备30000元吧。

(3)了解和熟悉各种交易制度以及相关术语。

(4)学会并熟练掌握如何计算浮动盈亏。

7.交易手续费

开仓时收一半,平仓时收一半。各个交易所或品种之间的标准不一,大约相当于2、3个点的值。

期货合约里的“2月”、“8月”是指合约截止月份,也叫交割月份。

8.关于“套利”

比如某甲在13700元买进R308(即2003年8月交割的天然胶合约),计划在R311上抛出,假如要在同一时间完成,二者之间的价差(也叫基差)必须大到什么程度才有利可图呢?这里涉及这样一些费用。

(1)从事套利在期货市场上投入保证金的利息支出。

(2)购买天然胶的货款所占用资金的利息支出。

(3)8~11月的仓储费用。

(4)增值税:(卖价-买价)×0.17.

假设以上项目内容合计为350元,就意味着当在同一时间R308为13700元/吨、R311为14050元/吨以上时,理论上同时买R308卖R311是稳赚不赔的。

如果你还不急于“兑现”,这期间只要假设R312比R311高出一定的价位,都可以在平掉原来持有的R311合约的同时,转抛R312.

9.关于恶性逼仓

恶性逼仓的最恶劣行为是弃盘,也叫弃仓。当逼仓主力感觉到逼仓的风险已经堆积到无法释放的地步时,其会将所持有的合约快速集中到若干个“新”席位(一般情况下,该席位的所有者或无人敢惹、或傻得可爱、或愿意“监守自盗”)上(其实,整个逼仓的过程一直也是在各个席位之间倒仓的过程)。这样,逼仓的“利润”和本金被倒出来了,在“新”席位上仅保留“初始保证金”——也就是维持保证金;一旦行情逆转,其立即就会出现保证金不足的现象;由于此时“逼仓”主力已经人间蒸发,所以很快就会发生因无人抵抗而导致的连续“停板”。而交易所很快会发现这些“新”席位已经“爆仓”了,席位“爆仓”的后果就是交易所要接下其手头上的所有未了结的持仓。交易所为了自保,必然会要求“对手”挂出平仓单;但是,这时候“对手”离解套还早着呢!

于是,交易所面对的就是这样一副烂摊子:协议平仓吧,双方都说自己的合约还处于亏损状态(整个市场忽然找不到赚了钱的席位了);如果不协议平仓,行情运行方向对交易所被迫承接下来的合约还将继续不利,交易所又怎么承担得起。

10.外汇期货和指数期货

我们平时所说的外汇期货也叫外汇(现货)按金交易,是投资者与银行之间发生的现汇交易。所谓行情,其实是各个“报价行”之间报出的价:分买进价和卖出价。当投资者“买进”的时候,银行就对应地“卖出”。直接和银行交易只存在买卖差价(一般为5~7个点,10个点也很正常;行情变化特别快的时候也可能为30~50个点),而没有手续费,此外还可能涉及“息差”——即投资者买卖币种之间存款利息的差额。

举例:某甲在2001年11月末看好美元兑日元的汇率,于是抛日元买美元(即使投资者手头持有的就是美元也可以这样操作,因为“投资者手头持有的美元”只是保证金而已);假设在124抛日元买美元合20万美元的规模,在134时再把日元买回来,相当于赢利200万日元——折人民币12万元。正常情况下所需要的投资额为5万元人民币的等值外币(其间所需的时间约为3~6个月)。

指数期货是直接将指数“货币”化。比如令(即人为规定)上证指数每一个点的价值为200元/手,当上证指数从1350点升至1500点时,投资者每买一手(约需投资1500×200×0.0515000元)就有机会盈利30000元。

□股指期货进阶大法——一投机交易

期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断,做出买进或卖出的决定,如果这种判断与市场价格走势相同,则投机者平仓出局后可获取投机利润;如果判断与价格走势相反,则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益,所以,投机者一般只是平仓了结期货交易,而不进行实物交割。

所谓投机,是指投资者根据自己对股指期货市场价格变动趋势的预测,通过“在看涨时买进、看跌时卖出”而获利的交易行为。投机者在股指期货交易中承担了套期保值者转移出去的风险,投机交易增强了市场的流动性。

投机者在风险管理中至少应高度重视以下五点:

(1)准确预测股指期货价格的变动,把握趋势。

(2)根据自身的风险承受能力确定止损点并严格执行。

(3)对获利目标的期望应适可而止,切忌贪得无厌。

(4)尽可能选择近月合约交易,规避流动性风险。

(5)由于投机机会的稍纵即逝以及市场行情的千变万化,资金管理非常重要。

投机交易对知识、经验以及风险管理能力的要求都较高,因此一般投资者应谨慎行事。

投机交易,在期货市场上有增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用,有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转。它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。另外,适度的期货投机能够缓减价格波动。投机者进行期货交易,总是力图通过对未来价格的正确判断和预测来赚取差价利润。当期货市场供过于求时,市场价格低于均衡价格,投机者低价买进合约,从而增加了需求,使期货价格上涨,供求重新趋于平衡;当期货市场供不应求时,市场价格则高于均衡价格,投机者会高价卖出合约,增加了供给,使期货价格下跌,供求重新趋于平衡。可见,期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。

例:某投资者用10万元投资期货市场,2002年11月,该投资者预计天然橡胶价格将上升,则在11月25日决定买进2003年5月交割的天然橡胶305合约10手(共50吨),买入价为10000元/吨,所需保证金4万元。到2003年3月15日,天然橡胶期货价格上升至15000元/吨,该投资者以15000元/吨的市价卖出10手305合约,平掉原有头寸,每吨盈利5000元,共盈利250000元(不含手续费)。投资不到4个月,收益率高达625%。

进行投机交易的具体内容有:

1.资金管理策略

交易者应将期货市场的投资限于其全部资本的50%以内,余额用来保护可能出现的损失;每一轮交易允许的最大亏损额通常应限制在总资本的5%以内;对于总投入资金量较大的交易者,在单个期货品种上所投入的资金应限制在总资本的10%~15%以内,在相关商品期货市场中投入的资金应限制在总资本的20%~30%以内。

2.入市时机的选择

在对商品的价格趋势做出估计后,就要慎重地选择入市时机。有时虽然对市场的方向做出了正确的判断,但如果入市时机选择错误,也会蒙受损失。在选择入市时机的过程中,应特别注意使用技术性分析方法。

3.制定盈利目标和亏损限度

在进行期货交易之前,必须认真分析研究,制定切实可行的计划,并对预期获利和潜在的风险做出较为明确的判断和估算。一般来讲,应对每一笔计划中的交易确定利润风险比,即预期利润和潜在亏损之比。通用的标准是3:1以上。也就是说,可能的获利应3倍以上于潜在的亏损。在具体操作中,除非出现预先判断失误的情况,一般应注意按计划执行,切忌由于短时间的行情变化或因传闻的影响,而仓促改变原定计划。同时,还应将亏损限定在计划之内,特别是要善于止损,防止亏损进一步扩大。另外,在具体运作中,还切忌盲目追涨杀跌。

4.制定期货交易计划

期货交易是一项风险性很高的投资行为,参加期货交易一定要事先制定妥善的交易计划,主要包括:自身财务抵御风险的能力、所选择交易的商品合约、该商品的市场分析、持有该商品合约头寸的期限、盈利目标和亏损限度、入市加码与出场的时机选择等。

交易策略是一门艺术,交易者应灵活使用各种策略,以实现“让利润充分增长,把亏损限于小额”的目的。

5.实物交割

交割是指至期货标准合约规定的最后交易日后,对持有的未平仓合约以实物交收形式了结期货买卖义务的一种平仓形式。交割方式主要有实物交割和现金交割两种,目前国内商品期货交易中仅有实物交割一种方式。

实物交割是指在规定时间内,合约买卖双方在规定的地点,采用仓单与货款交换的方式交收实物、履约平仓。各交易所的各种期货商品均有指定交割仓库负责交割验货、开具仓单、向买卖双方提供仓储条件。由于国内各交易所均采用电脑撮合方式进行交易,因此在交易清算及实物交割程序方面大同小异。一般分为匹配、交割两个步骤。

(1)匹配。

国内大部分期货交易所在合约最后交易日结束后,全部未平仓合约由计算机自动给买卖双方配对交割;也有一些交易所在合约交易结束前规定有匹配日,在匹配日中,计算机按照先申请者优先、持仓期长者优先的原则对提出交割的买方和卖方进行匹配,若申请交割的买方或卖方不足时,计算机系统按持仓期长者为先的原则从未申请实物交割的卖方或买方选择匹配,直到所有实物交割申请者匹配上为止。匹配上的交割双方取得进行票据交换和实物交收的资格,相应的持仓部位则自动退出交易系统,并由交易所公开具体配对双方的单位名称、交割地点及交割数量。交割地点如有多处,大多数交易所规定交割地由卖方指定。此后在规定交割期限内,买卖双方须将实物交割全额货款和标准仓单交至交易所指定的交割部门,由交易所统一办理资金划拨和仓单交付等手续。

(2)交割。

实物交割通常采用票据交换方式。交割双方必须在指定交割日期到指定地点办理票据交换手续。期货合约的卖方须提交仓单、质检单、发票,而期货合约的买方须提交支票。仓单可由卖方将实物运进指定交割仓库获得,也可由卖方按市价直接在指定仓库购买。通常由交易所结算部门负责票据的验证和交换,而交易所指定的交割仓库负责为交割双方办理货物交收的有关手续和提供相关的服务。

□股指期货进阶大法二——价差交易

价差是期货市场和现货市场价格之间的差别,价差越大,说明两个市场之间偏离的程度越高,套利和投机的机会越多。但是,对于价差的变化需要有一个正确的态度,不可一出现价差就轻率下单,仍需谨慎的思考和判断。

期货和现货价差变化的结果千差万别,不同的市场气氛都会使价差出现不同的变化,必须结合当时未平仓合约的变化、市场的气氛、多空双方心理及个人以往经验去解释,以提高对行情的判断准确度。投资者绝不可以把正逆价差作为决定自己多空方向的惟一依据,否则很容易陷入到价差变化的判断误区中去。下面我们将对价差作一个简单的分析,基本如下:

正价差是期货价格大于现货价格的情况,也就是基差小于零的情况,基差:现货价格-期货价格。因为期货多了未来的持有成本,所以期货与现货形成小幅正价差是很正常的现象,但也有例外发生。出现正价差的情况,往往是投资者以看多为主,特别在上涨的过程中,形成巨幅的正价差,代表市场极其看多。但是,投资者绝不可以把正价差单纯地当做后市绝对看多的信号,不能轻率地跟涨,必须审慎判断当时的市场气氛和未平仓合约的增减。因为正价差比较大的情况,也可能代表出现多头力气已经用尽,多头行情过热的现象。如果出现市场行情开始收敛,正价差的幅度逐步变小的情况,一般来说多头要再持续大幅度推动行情向上的概率将大为降低。此时,投资者继续追买已经不合适,反而可以建立反向头寸,也可以看是否有股指期货价格被高估的可能,从而寻找套利的机会,在股票市场买入,同时将股指期货卖出。

反过来看,逆价差是期货价格小于现货价格的情况。市场出现逆价差,很多情况下是由于市场避险需求增大引起的。市场看淡股票市场后市,因而在股指期货市场上做空。当股票市场价格走低,股指期货市场出现的避险需求可能会进一步压低股指期货价格,逆价差的情况会更加明显。同样地,投资者不能把逆价差的扩大,单纯地当成行情会持续下跌。出现逆价差后,很可能空头力量会开始逐步减弱,避险目的已经实现,股票市场开始回调。如果逆价差进一步急速收敛,幅度减少,甚至转为正价差,代表空头力量已经开始不足,投资者可以视情况做多。此外,当市场出现逆价差的时候,还有可能是期货价格被低估了,有经验的投资者还可以采取一些套利行为,在股票市场卖出,期货市场买入。

□股指期货进阶大法三——套利交易

套利交易是富有挑战性的可以实现低风险和可观收益的投资操作方法,深受期货投资者的青睐。股指期货套利可分为两类:一类是股指期货同现货股票组合之间的套利,也叫期现套利;另一类是不同期限、不同类别股票指数合约之间的套利,可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。沪深300股指期货上市之初,套利方式将主要是以期现套利和跨期套利为主。

股指期货的理论价格可由无套利模型决定,一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间(即考虑交易成本时的无套利区间),投资者就可以在期货市场与现货市场上通过低买高卖获得利润。

套利交易三部曲:

第一步,构建现货组合以模拟指数。

第二步,当期货与现货价差过大时进场执行套利。

第三步,价差收敛时离场平仓。这其中最大的技巧,就是如何建构一套合适的现货组合。

套利交易技巧:

第一,当进行买期货卖现货的逆价差套利时,部分标的股票无法融券放空,现货组合需要修改。

第二,遇到涨跌停,标的股票无法交易。

第三,最重要的,可能面临保证金追缴。比如,买股票卖期货,价差收敛时指数上涨,此时期货亏损、股票获利,总合是获利的。但是期货将面临保证金追缴,如果没有多余的资金,将会提前被强迫平仓。所以,套利交易还要准备一些多余的资金,不可全数投入到套利中。

1.股指期货与现货指数之间的套利

现货与股票指数期货合约之间的基差套利主要是基于持有成本模型(Cost of Carry)来确立期货合约的合理价值,当期货合约的价格与其合理价值发生背离超出相应的成本时,就将引发套利行为。这种套利涉及同时交易股指期货与现货,买卖股指期货的交易不存在问题,而现货需根据沪深300指数的成分股和所占权重买卖股票构建投资组合,并利用该投资组合与股指期货进行套利。但在实际操作中,该方法需要大量的资金并需承担较高的交易成本。我们可以用其他的选择来替代上述期现套利中的现货交易,一个选择即是利用交易型开放式指数基金(ETF)。ETF是跟踪标的指数变化且在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资人可以像买卖股票那样简单地去买卖跟踪标的指数的ETF,并使其获得与该指数基本相同的报酬率。目前已经推出的ETF产品有上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF。

如果推出跟踪沪深300指数的ETF,由于ETF与其标的指数的风险收益特征一致,那么投资者就可以利用相同标的指数的ETF和股指期货进行套利。尽管现有的ETF和即将推出的沪深300指数期货不具相同的标的指数,但还是可以利用现有的ETF产品来进行期现套利。

以近期数据分别计算ETF50、ETF180、ETF100三个ETF产品与沪深300指数的相关系数,发现三个ETF产品与沪深300指数高度正相关。因此投资者可以利用现有的ETF产品与将要推出的沪深300股指期货进行跨品种期现套利。

以下我们用一个简化的操作例子来说明期现套利操作。

例:2006年9月29日沪深300指数为1403.01点,而2006年11月到期的股指期货是1443点,那么套利者可以借入1298.7万元加上股指期货保证金,买入指数对应的一揽子股票,同时在1443点这个价位卖出股指期货30张(假设每张合约乘数为300元/点)。假设每年利息6%,且股票指数对应成分股不发红利,那么两个月借款1298.7万元的利息是1298.7×6%/612.9870(万元),假定股指期货保证金为10%,则保证金的利息成本为1.2987万元。到11月下旬股指期货合约到期的时候,假设股票指数变为1534点,那么该套利者现货股票可获利1298.7×(1534/1403)-1298.7121.26(万元),而股指期货到期是按现货价格来结算的,其价格也是1534点,那么30张股指期货合约的损失为(1534-1443)×30×30081.9(万元)。这样,套利者现货股票获利扣除期货损失和利息成本后还可以获利25.08万元。

以上股指期货套利没有考虑股指成分股红利、借贷资金成本差异和交易成本等因素。这些会造成股指期货价格围绕着股票指数存在一个无套利带,也就是只有当股指期货价格突破这个无套利带的时候才能有套利机会。在实践中,相对于一般个人投资者,机构投资者在期现套利中有明显的优势。

2.跨期套利

跨期套利,是指利用期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利。期货套利交易与单边头寸相比,面临的风险小,交易成本低,因为在市场价格的变化下,交易者在一种期货合约上交易的亏损,会被另一种期货合约上的盈利所弥补。在目前中金所的股指期货仿真交易中,已经有投资者开始尝试跨期套利。以下我们讨论一例多头跨期套利。当股票市场趋势向上,且交割月份较近的期货合约比远期合约的价格上升快的情景下,投资者买进近期月份期货合约同时卖出远期月份的期货合约,到未来价格上涨时,再卖出近期合约买入远期合约。

例:在2006年10月18日,2006年12月到期的股指期货IF0612的价格为1569点,同现货市场1437.59相比,相差了100多点。2006年11月到期的股指期货IF0611合约的价格为1445点,因此,可以尝试跨期套利。操作如下:做多近月IF0611合约10手,做空IF0612合约10手。假定股指期货保证金为10%,则需投入保证金94.46万元。假设每年利息6%,那么1个月保证金94.46万元的利息成本是94.46×6%/120.4723(万元)。

到2006年11月15日,IF0611合约将要到期,当日现货沪深300指数大幅上涨,收于1534.76点,IF0611合约的价格为1530点,对现货出现贴水,IF0612的价格为1579.9点,对现货升水减少,此时平仓,即卖出近月IF0611合约,买入IF0612合约,则投资者在IF0612合约平仓10手损失为(1569-1579.9)×300×10-3.3(万元),投资者在平仓10手IF0611合约获利为(1530-1445)×300×1025.5(万元),这样套利者扣除保证金利息成本后还可以获利21.7万元。跨期套利只有当市场出现套利机会时才可实施,以上例子没有考虑交易成本等因素。在实际操作中,投资者应根据盘面的条件来决定能否实施套利交易的策略。

3.跨市套利

跨市套利是指套利者在两个交易所对两种类似的期货同时进行方向相反的交易。套利者在进行股票指数跨市套利时,是将着眼点放在两种不同股票指数之间的差异是否会扩大或缩小上,而不是针对整体市场的运动方向。如果相对于另一种股票指数合约而言,某种股票指数合约在多头市场上上涨幅度较大或在空头市场下跌幅度较小,则该股票指数合约就可以视为强势合约。买进强势合约,卖出弱势合约,在合约对冲之前,不论总的市场趋势如何,只要强势合约在多头市场中的上涨幅度相对较大或空头市场中的下跌幅度低于弱势合约,套利者就可以从跨市套利中获利。

4.股指期货与现货指数套利原理

指投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略,以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。

一是当期货实际价格大于理论价格时,卖出股指期货合约,买入指数中的成分股组合,以此获得无风险套利收益。

二是当期货实际价格低于理论价格时,买入股指期货合约,卖出指数中的成分股组合,以此获得无风险套利收益。

5.股指期货与现货指数之间的无风险套利

例如:买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约,该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应,现在市场价值为75万港元,对应于恒生指数15200点(恒指期货合约的乘数为50港元),比理论指数15124点高76点。假定市场年利率为6%,且预计一个月后可收到5000元现金红利。

步骤1:卖出一张恒指期货合约,成交价位15200点,以6%的年利率贷款75万港元,买进相应的一揽子股票组合。

步骤2:一个月后,收到5000港元,按6%的年利率贷出。

步骤3:再过两个月,到交割期。这时在期现两市同时平仓。(期现交割价格是一致的)。

可见,不管最后交割价的高低,该交易者从中可收回的资金数都是相同的760000港元,加上收回贷出的5000港元的本利和5050港元,共计收回资金765050港元。

步骤4:还贷,750000港元3个月的利息为11250港元,共计需还本利761250港元,则765050-761250=3800(港元)为该交易者获得的净利润。正好等于实际期价与理论期价之差(15200-15124)×50=3800(港元)。

需要说明的是:利用期货实际价格与理论价格不一致,同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时,买进现货,同时卖出期价,通常叫正向套利;当期价低估时,卖出现货,买进期货,叫反向套利。

由于套利是在期现两市同时进行,将利润锁定,不论价格涨跌,都不会有风险,故常将Arbitrage称为无风险套利,相应的利润称为无风险利润。从理论上讲,这种套利交易不需资本,因为资金都是借贷来的,所需支付的利息已经考虑,那么套利利润实际上是已经扣除机会成本之后的净利润,是无本之利。

如果实际期价既没有高估也没有低估,即期价正好等于期货理论价格,则套利者显然无法获取套利利润。上例中未考虑交易费用、融券问题、利率问题等因素,在实际操作中,可能会存在无套利区间。在无套利区间,套利交易不但得不到利润,反而将会导致亏损。

假设TC为所有交易成本的合计数,则:

无套利区间的上界应为F(t,T)+TC=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]+TC

无套利区间的下界应为F(t,T)-TC=S(t)[1+(r-d)×(T-t)/365]-TC

借贷利率差成本与持有期的长度有关,随持有期减小而减小,当持有期为零时(即交割日),借贷利率差成本也为零;而交易费用和市场冲击成本却是与持有期时间的长短无关。因此,无套利区间的上下界幅宽主要由交易费用和市场冲击成本这两项成本决定。

□股指期货进阶大法四——套期保值交易

1.股指期货的套期保值

一般而言,股指期货的套期保值功能可分为多头保值与空头保值两种类型。

(1)对于大多数投资者而言,由于您手中持有股票组合,而您又担心一些政策因素给组合带来系统性风险,导致手中组合遭受损失。但您又不想抛出手中的股票组合,因为这些公司的现金红利率高于银行存款利率。您仅仅想躲过这一段不稳定的投资时期,在这种情况下,股指期货可以帮您选择一种多头保值策略。

股指期货一般都有不同到期期限的股指期货合约,以供选择。当您认为将出现不稳定的股票投资时期时,那么你就根据手中股票组合的市值,卖出相应价值的股指期货合约。

假设您现在手中不但持有股票组合的多头,而且还持有股指期货的空头。由于股指期货合约到期时的价格会向现货指数收敛,因此,不管股票指数价格向何方波动,您的组合都会盈亏相抵,保证了持有组合的无风险收益。因为,如果股票指数正如您所预期的下跌了,那么您的股票组合遭受了损失,而股指期货合约就能为你带来利润,以弥补股票的损失。反之,亦是如此。总之,股指期货帮助您选择了多头避险策略,类似买到了一份保险。

(2)对于准备大量出售股票的投资者,由于其卖出量太大,可能会压低股价,将造成“冲击成本”增大。如果所持股票种类与股指的成份相似,这类投资者就可利用股指期货来解决这个问题。即事先卖出股指期货,然后将手中股票全部抛出,这样,即使因为“冲击效应”形成股价下跌,使卖出的股票有所亏损,但股指期货这时也会同步下跌,期货上就能有相应的收益以弥补“冲击成本”。反之,准备大量买进股票的投资者,如果将要买进的股票种类与股指成份相似,为防备大量买进使价格抬高形成“冲击成本”,也可先买进股指期货,再买股票以减少成本。

以上操作方法也是套期保值的一种。

2.套期保值的基本原理及应用

(1)套期保值的基本原理。

①套期保值的概念。

套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所,利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物,对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

②套期保值的基本特征。

套期保值的基本作法是,在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动,即在买进或卖出实货的同时,在期货市场上卖出或买进同等数量的期货,经过一段时间,当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时,可由期货交易上的亏盈得到抵销或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制,以使价格风险降低到最低限度。

③套期保值的逻辑原理。

套期之所以能够保值,是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一,而它们的价格,则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约,而且,期货合约到期必须进行实货交割的规定性,使现货价格与期货价格还具有趋合性,即当期货合约临近到期日时,两者价格的差异接近于零,否则就有套利的机会,因而,在到期日前,期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中,反向操作,必然有相互冲销的效果。

(2)套期保值的方法。

①生产者的卖期保值。

不论是向市场提供农副产品的农民,还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业,作为社会商品的供应者,为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润,以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失,可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险,即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。

②经营者卖期保值。

对于经营者来说,他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时,商品价格下跌,这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险,经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。

③加工者的综合套期保值。

对于加工者来说,市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨,又担心成品价格下跌,更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易,那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值,即对购进的原材料进行买期保值,对其产品进行卖期保值,就可解除他的后顾之忧,锁牢其加工利润,从而专门进行加工生产。

(3)套期保值的作用。

企业是社会经济的细胞,企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营,不仅直接关系到企业本身的生产经济效益,而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键,在于能否正确地把握市场供求状态,特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。期货市场的建立,不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息,提高企业生产经营决策的科学合理性,真正做到以需定产,而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所,在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。

(4)套期保值策略。

为了更好实现套期保值目的,企业在进行套期保值交易时,必须注意以下程序和策略:

①坚持“均等相对”的原则。

“均等”,就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对”,就是在两个市场上采取相反的买卖行为,如在现货市场上买,在期货市场则要卖,或相反。

②应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定,那就不需进行套期保值,进行保值交易需支付一定费用。

③比较净冒险额与保值费用,最终确定是否要进行套期保值。

④根据价格短期走势预测,计算出基差(即现货价格和期货价格之间的差额)预期变动额,并据此做出进入和离开期货市场的时机规划,并予以执行。

套期保值是指利用现货与期货价格趋于同向运动的规律,遵循“均衡而相对”的原则,在期货市场进行买进(或卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约,从而利用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损,在价格波动方向不明确的情况下,达到规避价格波动风险的目的。

例如:某电缆厂在6月份计划三个月后购进100吨铜,为防止日后可能出现价格的上涨,该厂通过在上海期货交易所进行铜的套期保值交易。

※值得借鉴的期货理财案例分析

□牛市和熊市中的套期保值操作技巧

1.牛市中电铜生产商的套期保值交易

铜价处于涨势之中,电铜生产商显然很少会担心产品的销售风险,对于拥有矿山的生产商来说,价格的上涨对企业非常有利,企业可以在确保利润的价格水平之上根据市场情况逐步在期货市场进行卖出保值。但对于原料(铜精矿)不足的冶炼厂来说,会更多地担心因原料价格上涨过快而削弱其产品获利能力。

我国企业进口铜精矿,通常采用以下两种惯用的贸易方式。

(1)点价。

在这种贸易方式下,电铜生产商完全可以根据其需要,选择合适的价格锁定其生产成本。

(2)平均价。

在这种贸易方式下,电铜生产商显然会在铜价上涨的过程中面临着较大的原料价格风险,企业为了规避这种风险,就需要通过期货市场对其现货市场上的贸易活动进行保值。

该套期保值交易过程可参见案例一:

某铜业公司1999年6月与国外某金属集团公司,签定一份金属含量为3000吨的铜精矿供应合同,合同除载明各项理化指标外,特别约定TC/RC为48/4.8,计价月为1999年12月,合同清算价为计价月LME(伦敦金属交易所)三月铜平均结算价。

该公司在签定合同后,担心连续、大规模的限产活动可能会引发铜价的大幅上涨,因此决定对这笔精矿贸易进行套期保值。当时,LME三月铜期货合约价为1380美元/吨。(后来铜价果然出现大幅上涨,到计价月时,LME三月铜期货合约价已涨至1880美元/吨,三月铜平均结算价为1810美元/吨。)

于是该公司在合同签定后,立即以1380美元/吨的价格在期货市场上买入3000吨期货合约,(这意味着该公司所确定的铜精矿目标成本1380-(48+4.8×22.5)1224美元/吨)到计价月后,1810美元/吨清算价被确定的同时,(铜精矿价格1810-(48+4.8×22.5)1654美元/吨)该公司即在期货市场上以1880美元/吨的价格,卖出平仓3000吨期货合约。

表一结果显示,该铜业公司通过该买入套期保值交易,不仅有效地规避了因价格上涨给其带来的风险损失,而且获得了一定的利润。

这里特别需要指出的是:电铜生产企业不仅可以作卖出套期保值,同样也可以作买入套期保值。事实上,在牛市中,电铜生产企业的保值策略应该以买入保值为主。

但在这里,我们也提醒交易者应该注意到:本案例是将套期保值交易活动统一在同一个市场环境里(LME)。如果由于国内的某些政策限制,我们不得不在国内期货市场上完成上述保值交易时,一定要考虑汇率因素对保值活动的影响。

2.熊市中电铜生产商的保值交易

(1)对于自有矿山的企业来说,成本相对固定,铜价的下跌直接削弱企业的盈利能力,企业仍然必须在期货市场进行卖出保值以减少损失;当出现极端的情况,铜价跌破企业的成本价乃至社会的平均成本价时,企业可以采用风险保值策略。

案例二:

在99年1季度后,国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线,而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价(1480美元/吨),在这样的市况面前,该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。基于这种判断,该公司为减少亏损,决定开始采用限售存库的营销策略。2个月后,该公司的库存已接近2万吨,而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。在这种背景条件下,公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略,首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度,并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的远期期货合约,以保持其资源保有量不变。几个月后,当期货市场价格达到其预设的目标销售价时,该公司立即将其买入的期货合约全部平掉,从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。

在这个案例中,该公司打破了规避产品价格风险须用卖出套期保值的常规,所以我们把这一套期保值交易作为一个特例提出,并把它归结为风险套期保值。目的是想说明投资者在制订套期保值方案时,不必拘泥于传统模式。事实上,套期保值交易的方法与途径也会在长期实践中得到发展与丰富的。企业完全有理由根据套期保值的基本原理,在具体的市场环境里制订形式多样的保证值策略。

但是,这里必须指出,这类保值交易毕竟是在特殊市场背景条件下产生的,企业在套用时必须要谨慎,必须要考虑市场环境的判断依据是否充分;企业抗风险资金的承受程度与周期是否充分等。

(2)对于来料冶炼的电铜生产商来说,铜价下跌时将很少考虑成本因素,即精矿的价格风险,而会更多地担心其产品价格下降过快使其蒙受风险损失。因为在绝大部分情况下,企业在组织生产时,手上并不会握有定单。因此,他们必须考虑到利用期货市场的避险功能将销售风险转移出去。

生产企业在进行这种保值交易时,其保值量往往是根据其库存商品数量或计划销售数量来确定的,期货合约的卖出价是根据其目标利润确定的。

案例三:

某铜业公司在98年初根据资料分析,担心铜价会有较大幅度的下跌。于是该公司决定按每月4000吨的计划销售量,对其产品——电铜进行套期保值交易。

该公司在期货市场上分别以17450元/吨,17650元/吨,17850元/吨,18050元/吨,18250元/吨的价格卖出5,6,7,8,9月份期货合约各4000吨。并且该公司将当时的现货价格为17200元/吨作为其目标销售价。

在进入二季度后,现货铜价果然跌至16500元/吨,该公司按预定的交易策略,从4月1日起,对应其每周的实际销售销售量对5月份期货合约进行买入平仓。

根据上述结果,盈亏相抵并减去8万元交易手续费后,还盈利37万元。因此该公司实际实现的销售价格为17290元/吨。这一结果表明该公司通过套期保值交易,有效地规避了铜价下跌所产生的经营风险,实现了该公司所希望的目标销售价。

以后各月的交易过程同此,本文不再赘述。我们通过这个案例可以得出在熊市中电铜生产企业,在现有的投资市场条件下,应该以卖出套期保值为主。

3.牛市中铜加工企业的套期保值交易

加工企业在铜价上涨的过程中,他们进行套期保值交易的出发点与铜生产企业是一样的。他们同样会认为最大的市场风险是来自于原料价格的上涨。于是,加工企业希望通过在期货市场上先建立与现货交易量相对应的多头头寸,来确定自己所预期的目标成本,这在前文已有阐述。

我们实际上可以这样表述买入套期保值的应用条件,无论是生产企业,还是加工企业,如果当他们判断市场风险是来自于原料价格风险时,企业将会使用买入套期保值的交易方式来规避风险。

4.熊市中铜加工企业的套期保值交易

在铜价下跌的过程中,铜加工企业同样会较少考虑原料成本风险,而更多地关注其产品价格会随原料价格的下跌而下跌,并进而削弱其产品的获利能力。在这样的市场风险面前,他们往往会通过商品期货市场进行套期保值交易,以规避未来产品的价格风险。

案例四:

某电缆厂到98年底仍有库存铜芯电缆3000吨,生产这批电缆的电铜成本平均价为18500元/吨,而这批电缆最低目标利润的销售价铜价+2000元/吨。(正常利润的销售价铜价+3000元/吨)而当时的电缆价格仍随铜价的下跌而下跌,已跌至了20500元/吨,如果跌势持续的话,该厂的库存电缆将无法实现其最低目标利润。于是该厂决定利用期货市场进行套期保值,当即在期货市场上以17500元/吨的期货价卖出3月期铜合约3000吨。

第一周周末清算时,该厂共销售库存电缆600吨,平均销售价为20300元/吨,同时该厂又在期货市场上以17250元/吨的期货价格买入600吨期货合约对所持期货合约进行平仓。

第二周周末清算时,该厂又销售库存电缆700吨,平均销售价为20000元/吨,同时该厂再在期货市场上以16950元/吨的期货价买入700吨期货合约继续对所持的期货合约进行平仓。

第三周、第四周该厂分别以19900元/吨和19800元/吨的平均销售价销售库存电缆800吨和900吨,并且分别在周末清算的同时,等量的在期货市场上以16850元/吨和16750元/吨的价格在期货市场上进行买入平仓。

我们通过表三所显示的结果,将盈亏相抵并去处交易成本6万元后,该厂3000吨库存电缆的实际销售价格为20530元/吨,完全避免了产品价格下降所产生的风险损失。

我们可以这样来表述卖出套期保值的应用条件,无论生产企业,还是加工企业,当他们判断企业所面临的市场风险是来自于产品价格风险时,企业将会选用卖出套期保值的交易方式来规避风险。

□棕榈油实物交割案例分析

1.贸易商进口棕榈油卖出实物交割

由于马来西亚产量出现猛增,导致马来西亚棕榈油的出口报价呈现远月贴水(远月报价一直呈现低于近月报价)的情况,但在国内棕榈油市场价格却一直受需求和资金的推动逐步上涨。9月2日,马来西亚棕榈油CNF报价855美元,进口成本为8067元/吨;而国内棕榈油现货价格在8120元/吨,但当时11月棕榈油期货价格为8250元/吨,经过进一步测算,注册仓单成本和运输成本及其他费用约60-80元/吨,总成本约为8127-8157元/吨之间。在期货市场进行交割的话还有103-123元/吨的利润。该贸易商决定从国外进口10000吨棕榈油到国内进行交割,于是在9月30日注册成仓单(预计仓储时间为20天)。于是在大连商品期货交易所卖出棕榈油期货10月合约进行保值。到11月16日为最后交易日,结算价为8550元/吨,进入实物交割,当日现货价格为8460-8480元/吨。

最后,该贸易商通过交割实物,在除去交割费用之后总共获得8550-56.28493.8元/吨。比在现货市场的8480元/吨,高出13.8元/吨。通过此次操作,在衡量各种了结头寸方式的利润情况后,贸易商利用期货、现货两个市场套利机会,实现了利润最大化。

2.棕榈油消费商在期货上买入实物交割

在国内油脂市场上,经常出现内外盘倒挂和远期合约贴水和现货强于期货的情况。在这种情况下,国内棕榈油消费商可以积极利用棕榈油期货渠道进行买入交割采购。

例如:10月11日,国内棕榈油由于受到前期进口棕榈油集中到港和后期棕榈油因气温下降带来消费下降的影响,国内棕榈油期货价格呈现出远期贴水的情况。此时,大连商品期货交易所的12月棕榈期货价格为7800元/吨,现货价格为7950元/吨,12月期货价格比现货价格低150元/吨。而国内某方便面企业的生产则面临着因春节需求增长的旺季时期,需要采购10000吨棕榈油作为生产原料。在综合考虑当前市场环境和企业自身的因素的情况,认为当前10月棕榈油期货的价格是比较合适的买入点。于是该企业选择了在大连商品交易所买入1000手12月棕榈油合约,成交均价为7800元/吨,之后现货价格在进口成本的支撑和贸易商惜售,棕榈油价格出现了反弹上行,但期货价格上涨的幅度小于现货上涨的幅度。至12月15日(最后交易日)现货价格为8150,而期货价格为7980,虽然这时企业的期货帐户出现了盈利,但该企业在考虑到选择交割更有利于企业采购成本的下降,于是该企业一直持有12月棕榈油期货合约多单到12月15日(最后交易日),该日的结算价为7980元/吨,而此时的现货价格却是8150元/吨。

那么,这样该企业的最终采购成本是7800+39.77839.7元/吨,买下了10000吨棕榈油,明显要比12月15日的现货价格便宜。

□油脂品种体系完整专家详解食用油期货套利策略

棕榈油上市后,将与豆油、菜籽油等品种组成完整的油脂期货品种体系。这一体系的完善,将为国内广大的涉油用油企业通过各品种间的相关套利交易,提供回避风险增加收入的崭新工具。企业应该如何发现机会,实现在期货市场的套利获利,对于这一问题,记者采访了部分期货专家。

汇鑫期货副总经理铁木从理论上讲解了各油品之间套利的基本原则。他说,大豆油、菜籽油、棕榈油是目前国内主要的食用油,从消费终端来看,这三者之前存在着相互替代关系,同时,各品种之间的供需关系又存在着很大的差异。三者之间的替代关系决定了其价格走势之间存在着密不可分的联系,这种联系为期货市场里的投资者提供了三者之间套利的可能性。

铁木说,套利交易一般分为以下几个步骤:一是跟踪套利机会;二是进行套利条件分析;三是制定套利交易方案;四是执行交易和风险管理措施。交易者在进行棕榈油和其他油品的套利时要进行三方面的相关性套利条件分析:

(1)套利对象之间的供需关系的对比分析;

(2)套利对象之间的相对强弱关系对比分析;

(3)套利对象之间的价格波动弹性分析。

他解释说,供需关系对比分析大致包括棕榈油和其他油脂类品种的产量对比,消费状况的对比,进出口的对比和库存状况的对比。套利对象之间的相对强弱关系对比分析的关键在于总是买入那些供需关系相对紧张而价格处在低谷的品种;总是卖出那些供需关系相对充裕而价格处在相对高点的品种。套利对象之间的价格波动弹性分析是指在同样的市场条件下,套利对象之间的价格变化的幅度和速率不同。

除了上述分析之外,从事棕榈油的相关套利还要注重其他方面的分析,比如季节性波动规律、不同品种间的进口升贴水和不同税费收取水平、国际海运费价格、人民币汇率变动趋势、国际基金的持仓动态等等。

渤海期货油脂分析师袁厚杰向记者提供了更具体的套利交易模型。他说,从公式推导可以发现,豆油、菜籽油和棕榈油三种油脂之间没有直接相关的价格联系,其价格的变化更主要取决于自身的供需关系。所以在进行油脂套利的时候不能局限于既有的历史价格框架,首先要分析各个品种自身的供需关系之后,再利用三者在需求方面的共性进行套利研究。

他分析说,三个品种研究套利,无外乎三个模式:豆油与菜油,豆油与棕榈油,菜油与棕榈油。

首先是豆油与棕榈油。豆油与棕榈油都受国际市场影响较多,所以从套利的角度来看,这个时间段是比较好的操作机会,当价差超过500至1000元这个区间,或者变化周期与历史周期向背的时候扑捉套利机会。在这个时间段以外,因为棕榈油替代豆油数量减少,两者相关性减弱,套利的可变性较大。

其次是豆油与菜油。因为菜油的价格一般高于豆油,所以在消费上应该说是豆油替代菜油。豆油与菜油的价差比较稳定,一般在-150至-500元之间,全年任何时候都可以操作。但是需要注意的是,由于菜油供应不连续,抛空菜油会面临逼仓风险,尤其是春节以后新菜油上市以前的合约,所以进行豆油和菜油套利操作的时候尽量避开上述时间段。

最后是棕榈油与菜油。这两个品种本身相关性不高,国人消费习惯的影响而且消费区域重叠较少,加上有豆油作为缓冲,套利机会较少。

※当前形势下国民需要保持的理财态度及未来预测

1.需要保持的期货投资理财态度

(1)以顺势为对,以逆势为错。

价格变化?具有一定的趋势性,无论是上涨趋势还是下跌趋势的形成都不容易,一旦形成很难在短时间内转变。因此,除非市场趋势已出现了明显改变,否则一定要尊重趋势!

在上涨时高位建空单,或在下跌时低位建多单,都是逆势操作的行为,后果往往不堪设想。因为趋势是无敌的,是任何力量都无法阻挡的!

趋势是期货交易的精髓,读懂趋势也就获得了市场中赚钱的金钥匙。顺应趋势,可以避免亏损,可以获取利润。

(2)以轻仓为对,以重仓为错。

期货的保证金制度和价格波动的随机性决定了交易中仓位控制的重要性,一般以轻仓为宜,因为仓位一旦很重,其心态也会发生变化,往往影响正常的的决策判断和交易策略,从而影响交易结果。

仓位控制是期货交易中最基础、最重要的一个环节。有投资大师这样说:真正的投资收益规则是,仓位影响态度、态度影响分析、分析影响决策、决策影响收益。

(3)以知足为对,以贪婪为错。

多数投资者即使他们的分析水平、技术方法再高,最终也难免落入失败的结局,究其根源是什么呢?是贪婪。克服贪婪的主要武器是什么呢?是知足常乐。

盈利最大的敌人是贪婪,知足是期货交易中获利的要诀。

(4)以止损保赢为对,以放任自流为错。

止损是期货交易中非常重要的一环,因为任何时候保本都是第一位,赚钱是第二位的。事实上,建立合理的止损原则相当有效,谨慎的自救策略的核心在于不让亏损继续扩大。相反,由于期货交易的保证金制度,如果任凭亏损单子放任自流,不但有可能加剧亏损的扩大化,而且可能会导致期货账户的穿仓现象。

“留得青山在,不怕没柴烧”,止损的魅力正在于此!

(5)以客观操作为对,以主观分析为错。

历史证明,个人的主观判断和市场的实际走势相吻合的时间太少了,根源在于我们所拥有资源的有限性,有限的时间、有限的精力、有限的资金、有限的认知能力,等等。既然主观的分析方法行不通,那就只有靠客观的操作方法。但在实践中,大多数投资人总会受到主观与客观之间关系的困扰,不能做到客观地操作。

客观的分析要靠明确的规则。不论主观的分析和客观的分析是否矛盾,都应该严格遵守客观规则。

(6)以等待忍耐为对,以浮躁冲动为错。

看过狮子是怎样捕猎的吗?它耐心地等待猎物,只有在时机及取胜机会都适合的时候,它才会从草丛中跳出来。成功的交易者具有同样的特点,绝对不会为交易而交易,只有出现合适的时机,才会采取行动。期货交易是如此的刺激,交易者必须培养自己的耐心,否则成功是很难的。

(7)以盈利加码为对,以被套加仓为错。

实际交易中,应该在赚钱的头寸上加码,因为头寸的盈利说明价格正朝着对你有利的方向发展,说明你目前的操作是正确的,可以根据实际情况开始加码。如果价格一旦向你不利的方向发展,你必须在第一仓盈利的保护下,安全退出;如果价格继续朝向你有利的方向发展,那你就可以获得较大的利润。

一代投机大师Jesse Livermore多次强调,在亏损的头寸上加码是不恰当的,甚至是错误的。因为一旦出现亏损已经说明有些东西不对头了,如果再进行加码操作,那么就是错上加错,到头来往往会发展到不可收拾的地步。

(8)以心平气和为对,以患得患失为错。

这是针对交易者对待亏损或者盈利的态度而言,成熟的投资者无论是亏损还是盈利,都应该做到“不管风吹浪打,胜似闲庭信步”。

其实,交易的本质就是人性和心态的交锋。期货市场中绝大多数的交易问题均源于身心。在市场和人之间,真正的难点永远是人。

2.对2008年期货投资的展望及来来预测

今年以来的这轮价格上涨体现出鲜明的结构性特征,我们分析,主要与以下三个方面因素相关:

首先,农产品价格的上涨推动了食品价格的上涨,而食品价格的上涨又体现在CPI的高位运行中。农产品价格与城市化、工业化的进程密切相关。城市化和工业化进程的深入,一方面推动耕地和务农人口的减少,从而减缓了供给的增长,另一方面推动商品粮与工业用粮需求的较快增长。与此同时,近年来,受能源价格上涨的影响,一些重要的基本农业生产资料价格也步入上涨通道,化肥等农业生产资料价格指数已持续走高,显示农业生产成本的上升压力持续增加。因而,农产品生产成本的提高有力地支撑了农产品价格的高位运行。

此外,国际粮食供需趋紧、国际粮价进一步上涨也对我国农产品价格上涨起到一定推动作用。受经济持续较快增长、工业用粮需求增加及气候变化等因素影响,国外粮食供给总体偏紧的状况仍将持续,国际农产品特别是粮价的上涨压力将通过贸易渠道传导至国内,从而带动国内农产品价格上涨。

其次,资源、能源价格存在上涨压力。从国际情况来看,油价走高趋势难以在短期发生转变。我们认为短期内,在冬季原油消费旺盛刺激下,油价将继续上涨并维持在90美元以上高位。分析2008年中期原油走势,在新兴发展中国家原油消费增长以及经济合作组织成员国带动下,美国经济放缓不足以改变全球原油消费持续上涨趋势,中期油价将维持上行。从国内来看,理顺资源能源价格是合理反映我国比较优势,增强经济平衡增长能力的必然要求。2008年我国能源价格市场化改革将迈出关键步伐。由于能源价格改革适逢国际国内市场供求趋紧,价格确立上升趋势,能源价格向市场均衡的回归也就意味着价格上调的压力。另外,本轮能源价格的调整立足于成本全面进入,特别要在价格中增加环境成本的因素,包括资源开采和生产中涉及的环境污染补偿成本、环境治理成本、环境损害成本、环境保护维持成本、环境保护发展成本等。环境成本的进入将推动石油、煤炭、水、电等重要能源价格的上升,它们都是生产领域的重要投入品,因而这些能源价格的上涨将显著提升企业生产成本,增大价格上涨的压力。

第三,从劳动力成本看,我国目前的实际工资体现出了在相对较高的水平上温和上升的特点。随着劳动力供求出现结构性趋紧,工资上行压力将增大,平均劳动报酬已连续七个季度超过GDP 名义增长率,劳动力成本的上升在未来有可能进一步推高价格总水平。

此外,通货膨胀预期继续强化。人民银行的问卷调查显示,当前社会公众的通货膨胀预期仍然在上升。通货膨胀预期的持续上升,有可能产生以下效应:一是促使居民减少储蓄,增加即期消费,从而增加总需求;二是促使企业职工提高名义工资的要求,从而带来成本推动的通胀压力;三是促使居民减少持币量,加大对增值能力强的金融资产等的投资力度,助推资产价格的过快上涨。无论哪一种效应,通货膨胀预期的上升都可能会发展为推动实际通货膨胀上行的力量。

综上分析,在不出现经济运行逆转的条件下,结合翘尾因素和新涨价因素的分析测算,我们预计全年CPI涨幅在4%左右。经济增长偏快“受累”三重因素:

从投资增长来看,城镇化进程和制造业的更新换代、新农村以及公共基础设施建设都是推动我国投资增长的强大引擎。投资需求旺盛,增长居高不下。特别是今年下半年以来新开工项目增长加速,截止到10月份,新开工项目计划总投资同比增长26.5%,较上半年增速上升20个百分点,由于惯性因素,这也意味着2008投资增速难以大幅回落。

从贸易顺差来看,由于我国的人口结构和产业结构升级的需要,人民币只能选择缓慢升值,而由于我国的贸易出口和顺差结构主要是由广大企业造成的,人民币的缓慢升值不会对我国出口竞争优势产生较大影响,因此这种逐步升值的办法很难改变顺差扩大的趋势。我们预计今年顺差将超过2500亿美元,2008顺差将达到3000亿美元,而顺差的不断扩大会导致我国基础货币投放不断加大,从而推动资产价格的上涨,并带来通胀压力。

从信贷规模来看,信贷投放增长偏快,10月末金融机构人民币各项贷款余额同比增长17.66%,其中新增贷款3.50万亿元,按可比口径同比多增7265亿元。从信贷增速来看,银行放贷并没减少,随着我国的商业银行基本上都完成股改上市,利润压力随之上升,在流动性过剩的资金环境下,商业银行有较强的放贷冲动。

综合以上几方面分析,我国经济增长动力仍然非常强劲,如不加以防止,出现过热迹象,则容易产生经济泡沫,从而影响我国宏观经济健康、和谐地发展。